本周圓鋼需求再創歷史新高，預計二季度圓鋼下游需求都將保持較強韌性。在原料端的支撐基本企穩后，鋼材供應的爬坡仍也將對利潤修復空間形成限制。一、投資要點：需求階段性爆發，但高庫存仍壓制利潤。本周是需求觀察窗口期的第二周，圓鋼鋼表需仍然強勁，繼續創出475萬噸的歷史新高。連續2周的強勢需求表明今年旺季將是快速去庫的路徑。現在圓鋼鋼庫存比去年同期高75%，到5月底旺季結束時，預計庫存會比去年高30%-40%，高庫存在后期仍將是常態。值得注意的是，高庫存顯然壓制了鋼材利潤的上行空間。過去兩年如果出現當前的這種供需結構，圓鋼鋼利潤會輕松突破500元，但目前圓鋼鋼利潤仍是被壓制在300元附近，還是處于不高的水平。熱卷和冷卷的利潤則是從年初持續走低，中途只經歷過2次100元左右的小幅反彈。按照當前價格，熱卷基本沒利潤，普通冷卷則處于虧損區間。總的來說，在階段性供需錯配和高庫存壓制共存的情況下，繼續維持圓鋼鋼在二季度利潤小幅擴張的觀點，上限為500元左右。 警惕鋼鐵需求大周期頂部拐點的出現。當前圓鋼鋼需求強勁，但今年的階段性強勢需求不能線性外推至全年，我們對后期鋼鐵需求依然謹慎。地產用鋼需求有較大可能在今年出現頂部拐點，已經出現的一些號值得關注。自2016Q1，地產開啟一輪超級去庫周期，2020Q1則首次出現庫存的明顯拐頭，地產可能逐漸進入供大于求的階段。從短期邏輯來看，地產商有充分的動力在旺季大量推盤來彌補1-2月的銷售缺失，使得階段性供給達到甚至超越去年旺季的水平。但整體購房需求難回去年水平，當前30城大中城市商品房成交面積還趴在過去10年的底部。疫情催化下，地產供大于求的矛盾被提前激化，在居民收入下降，又沒有居民貸政策充分松綁下，三四線城市的購房需求將開啟下行，地產供大于求的累庫拐點會從今年開始。過去兩年，三四線城市的棚改透支了部分需求，地產累庫矛盾將對三四線城市房價形成壓力，進而形成對地產銷售、新開工規模的負反饋循環。長期來看，地產新開工有持續下行壓力，地產用鋼需求也將開啟緩慢下行周期。風險因素：海外疫情持續發酵，國內逆周期調控力度不及預期。投資建議：在全球鋼鐵需求下滑的基礎上，預計黑色系商品價格中樞將低于去年。但我們認為對鋼鐵企業的利潤也不于悲觀，在2月份需求停滯、庫存巨幅累積的巨大壓力下，長流程企業圓鋼鋼利潤 也有150-200元/噸，已充分反映電爐對長流程鋼廠底部利潤的支撐。我們預計在階段性供需錯配下，二季度圓鋼鋼利潤環比有一定上行空間。若后期逆周期調控力度超預期，料長材類鋼企和抗周期性較強的鋼企仍有階段性上行機會，建議關注方大特鋼、三鋼閩光、南鋼股份。

    4月22日，中國圓鋼工業協會2020年一季度息發布會在北京以視頻形式召開。中國圓鋼工業協會黨委書記何文波在會上表示，國內圓鋼需求逐步恢復，預計二季度環比將明顯增長。宏觀政策更加積極，國內市場需求將逐步恢復。當前，我國本土疫情傳播基本阻斷，疫情防控向好態勢進一步鞏固，復工復產正在逐步接近或達到正常水平，經濟社會發展大局穩定。隨著疫情防控階段性成效進一步鞏固， 對沖疫情影響的宏觀政策力度加大，積極的財政政策更加積極有為，穩健的貨幣政策更加靈活適度，要素市場化配置改革進一步深化，“六穩”“六保”政策措施效果逐步顯現，將為圓鋼行業推動高質量發展提供有利的外部環境。國際疫情持續蔓延，世界經濟大幅下滑。考慮到疫情的嚴重沖擊，國際貨幣基金組織(IMF)4月14日發布的 一期《世界經濟展望》報告預測，今年全球經濟下降3%，比今年1月份預測的增長3.3%下降6.3個百分點。國外疫情對我國圓鋼出口的影響將在二季度集中顯現，尤其是制造業用鋼面臨再次下降的風險。總的來看，全球經濟形勢錯綜復雜，不穩定不確定因素顯著增多，我國經濟發展面臨的困難和挑戰前所未有。但疫情沖擊沒有改變中國經濟穩中向好、長期向好的基本面，我國經濟展現出巨大的韌性。隨著積極擴大有效投資，實施老舊小區改造，加強傳統基礎設施和新型基礎設施投資，促進傳統產業改造升級，擴大戰略性新興產業投資，主要用鋼行業將加速復工復產，國內圓鋼需求逐步恢復，預計二季度環比將明顯增長。
        美原油庫存爆滿疊加交割期集中平倉引發國際油價暴跌，大宗商品承壓，黑色系期貨大幅跳水，圓鋼現貨小幅下調，市場情緒偏空。4月21日沙鋼公布4月下旬建材出廠價與中旬價格持平，沙鋼安陽永興螺紋鋼價格普遍上調。隨著原料端價格的反彈，鋼廠挺價意愿強烈，且4月以來鋼廠降庫速度加快，報價相對堅挺近期巴西和印度新一輪疫情爆發下，市場對鐵礦石供應擔憂情緒上漲，不過從海外三巨頭一季度產量和應對措施來看，供應端的影響并不大。隨著一季度圓鋼產需數據的陸續公布，疫情對鋼鐵產業的影響程度也更加清晰。整體來看，在庫存規模創歷史新高的壓力下，一季度鋼廠產量增幅有限。下游產業下滑明顯，尤其是制造業投資受海外疫情沖擊較大。一季度由于受到疫情影響，高庫存低價格的背景下，鋼廠整體產量同比增幅有限。從進出口來看，1-3月出口下滑明顯，同比下降16%，3月圓鋼進口增幅遠大于出口變動。海外疫情將持續影響國內圓鋼出口量，同時，在國際鋼價下行壓力下，低價進口空間增加。國內供應壓力會繼續加大。黑色系受到國際原油影響大幅下跌，帶動圓鋼現貨報價走低。基本面來看，4月中旬以來需求階段性釋放加速，尤其是鋼廠去庫存加快，挺價意愿增強，后市仍有上漲空間，但由于庫存總量處于歷史高位，且隨著電爐開工率回升，需警惕產量增加對去庫存帶來的持續壓力。同時，鋼價持續反彈之后，高價成交謹慎，隨著期貨的回落，短時面臨小幅回調壓力。預計4月22日部分地區圓鋼價格仍有小幅下跌的空間。