需求階段性爆發，但高庫存仍壓制利潤。本周是需求觀察窗口期的第二周，圓鋼表需仍然強勁，繼續創出475萬噸的歷史新高。連續2周的強勢需求表明今年旺季將是快速去庫的路徑。現在圓鋼庫存比去年同期高75%，到5月底旺季結束時，預計庫存會比去年高30%-40%，高庫存在后期仍將是常態。值得注意的是，高庫存顯然壓制了鋼材利潤的上行空間。過去兩年如果出現當前的這種供需結構，圓鋼利潤會輕松突破500元，但目前圓鋼利潤仍是被壓制在300元附近，還是處于不高的水平。熱卷和冷卷的利潤則是從年初持續走低，中途只經歷過2次100元左右的小幅反彈。按照當前價格，熱卷基本沒利潤，普通冷卷則處于虧損區間。總的來說，在階段性供需錯配和高庫存壓制共存的情況下，繼續維持圓鋼在二季度利潤小幅擴張的觀點，上限為500元左右。
?      警惕鋼鐵需求大周期頂部拐點的出現。當前圓鋼需求強勁，但今年的階段性強勢需求不能線性外推至全年，我們對后期鋼鐵需求依然謹慎。地產用鋼需求有較大可能在今年出現頂部拐點，已經出現的一些號值得關注。自2016Q1，地產開啟一輪超級去庫周期，2020Q1則首次出現庫存的明顯拐頭，地產可能逐漸進入供大于求的階段。從短期邏輯來看，地產商有充分的動力在旺季大量推盤來彌補1-2月的銷售缺失，使得階段性供給達到甚至超越去年旺季的水平。但整體購房需求難回去年水平，當前30城大中城市商品房成交面積還趴在過去10年的底部。疫情催化下，地產供大于求的矛盾被提前激化，在居民收入下降，又沒有居民貸政策充分松綁下，三四線城市的購房需求將開啟下行，地產供大于求的累庫拐點會從今年開始。過去兩年，三四線城市的棚改透支了部分需求，地產累庫矛盾將對三四線城市房價形成壓力，進而形成對地產銷售、新開工規模的負反饋循環。長期來看，地產新開工有持續下行壓力，地產用鋼需求也將開啟緩慢下行周期。

       本周全國主要市場圓鋼價格穩中升，從各地走勢來看，價格波動區間整體收窄，其中，華北市場漲幅較大，華東市場呈現小幅度、頻繁的起伏。圓鋼指數報穩，而成本指數變化不大，表明鋼廠利潤空間維持；本周圓鋼期貨幾度沖高回落，未能給圓鋼現貨市場帶來實質性提振。圓鋼期貨方面，本期黑色系震幅縮小：鐵礦石區間波動，焦炭盤整為主，熱卷和螺紋鋼上行受挫。其中，熱卷2010合約周五收3235元，較上周上漲26元/噸；螺紋鋼RB2010合約周五收在3381元/噸，較上周上漲8元/噸。從全周走勢情況看，原料端（鐵礦和焦炭）難以回落，成材端（螺紋和熱卷）漲幅受限，圓鋼期貨市場的預期比較謹慎。本周全國35個主要市場樣本倉庫圓鋼總庫存量為2143.21萬噸，較上周減少105.5萬噸，減幅為4.69%。這是全國樣本倉庫圓鋼庫存總量連續第五周回落，全周降幅環比小幅擴大，主要原因是全國各地需求回歸常態，加上本周環比要多出一個工作日。對比歷史數據，當前庫存明顯高于常年水平，完全消化還需更多時間。主要圓鋼品種中，本期螺紋鋼庫存量為1142.45萬噸，環比上周減少70.13萬噸，減幅為5.78%；線材盤螺總庫存量為367.28萬噸，環比上周減少11.34萬噸，減幅為3.00%；熱軋卷板庫存量為370.96萬噸，環比上周減少15.38萬噸，減幅為3.98%；冷軋卷板庫存量為146.23萬噸，環比上周減少0.53萬噸，減幅為0.36%；中厚板庫存量為116.29萬噸，環比上周減少8.12萬噸，減幅為6.53%。據歷史數據，當前庫存總量較上年同期（2019年4月18日的1339.30萬噸）增加803.91萬噸，增幅為60.02%，分品種看，本期五大品種庫存全部下降。本期，全國主要樣本倉庫中，大多數市場庫存下降，其中，西北、東北、華中等地降幅較大。單從庫存變化情況看，不同地區價格將呈現分化。
         本周華東區域價格震蕩為主，截至周五，環比來看，除山東市場偏弱外，其它區域波動較小，其中，安徽、江蘇、浙江市場和福建市場價格相對高位。以各地西本優質品為參照物，目前華東市場螺紋鋼主流價格區間在3450-3580元/噸，周環比變化為-30元至0元。本周宏觀面利好利空交織，主要表現在：國外疫情尚未完全控制，全球經濟處于下行期；國內加大宏觀政策力度，外部風險大于內部風險。具體到國內市場，是困難和希望同在，機遇和挑戰共存：1、穩投資政策加碼，專項債加速落地；2、定向降準得到實施，資金利率不斷下行；3、一季度GDP首現負增長，后期反彈力度值得期待；4、企業復工復產見成效，工業增加值環比增長；5、境外疫情風險擴散，外向型企業生存艱難；6、房地產行業逐步復蘇，更多城市住宅價格環比上漲；7、前3月份汽車產銷量大幅下滑，但環比呈現回暖趨勢；8、挖掘機單月銷量創新高，基建投資韌性顯現。有挫折，也有對策，這是國內經濟運行的主基調。從行業面看，供應壓力并未減輕：雖然3月份圓鋼出口量同比增長，但這種勢頭很難延續；3月份國內粗鋼產量同比降幅很小，圓鋼產量更是處于高位；4月上旬重點鋼企粗鋼日均產量環比大增，而鋼企庫存降幅明顯收窄。 值得期待的是，河北唐山再次傳來限產的消息，具體落實情況還待時間檢驗。可以預計的是，當下需求端增長的潛力已經有限，后期供應端的變化將是影響鋼價的主要力量。回首本周，華東圓鋼價格震蕩，并沒有走出明確的方向，而不同市場需求釋放的節奏有快有慢，價格也有差異。從宏觀面看，雖然國際疫情存在反復，但國內經濟處于恢復期，資本市場的恐慌情緒已經得到了釋放；從供需面看，目前需求端總體良好，但供應端也處于增勢，在高庫存現狀下，供需同步回暖將影響去庫存的力度。綜合來看，短期內全國圓鋼價格很難呈現趨勢性運行：上漲是試探，下跌有抵抗。當前社會庫存高位回落，商家情緒仍有波動，周邊鋼廠出貨為主，雖然需求表現不錯，但供需矛盾仍將長期存在。筆者以為，本周鋼價盤整，既是供給和需求的較量，也是預期與現實的博弈：商家的“算盤”是，減少虧本，漲價賣貨；客戶的“想法”是，不急不慌，按需下單——二者的“節拍”有待協調。預計下周圓鋼現貨價格還會窄幅震蕩。